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2007/08/27
【經濟日報╱記者 許維真、夏淑賢】

次級房貸風暴引發全球股災,不少大型金融機構、基金公司因為投資的CDO(Collateralized Debt Obligation,抵押債務債券,或稱擔保債權憑證),資產池中涵蓋次級房貸,踩到地雷、受傷慘重。

一大堆金融機構持有CDO,當然不是明知有問題仍盲目投資,實在是因為CDO將各類資產基礎證券(ABS)透過再次證券化包裝重組,報酬率比一般債券、保本型結構商品高,且資產多樣、風險分散,自然風靡市場。

這種將多種不同金融資產經過多次證券化、層層包裝的架構,使得一般人對於CDO的風險顯得霧裡看花,CDO正如同層層紗羅裹身的美女,讓人看不清內在。次級房貸風暴吹起,因為不能確定相關利空是否出盡,引發恐慌殺出導致跌價,投資者立即要認列損失,使得CDO這個秀色可餐的美女,一夕之間成為令人聞之色變的魔女。本深度報導特為讀者剖析CDO的神祕面紗。

7月17號,華爾街券商貝爾斯登公司(Bear Stearns)緊急通知客戶,旗下有兩檔避險基金因為受到次級房貸風暴的影響,基金瀕臨破產,雖然四個月前基金的淨值還有15億美元,債權人之一的美林證券打算拋售這兩檔基金的抵押品,其中大部分是與房貸相關的證券。

兩天後,美國聯準會(Fed)主席柏南克在參議院作證時表示,次級房貸的損失可能高達1,000億美元,將威脅消費支出,如果房屋價格下跌,家庭每損失1美元財富,就可能減少開支9美分,「次級房貸相關的信用損失已經浮上檯面,而且相當可觀。」

層層華麗包裝,風險猶如霧裡看花…

如果真如柏南克所言,不過1,000億美元的損失金額,為何會引起全球金融市場如此大的動盪?一位外銀主管表示,這一切如果都怪在CDOs頭上,真的言過其實了,「CDOs的問題,只是反映出所有的資產價格終有泡沫化的一日。」

CDOs是近來新興的許多低流動性投資工具之一,資產池的內容包羅萬象,除了房貸債權外,還有商業貸款、信用卡應收帳款,在國外投資銀行發行的CDOs中,有時也會見到LBO包在裡面,是私募股權基金重要的融資管道。

銀行或放款機構將房屋貸款債權出售給投資銀行後,就可以拿回原本的部位繼續進行授信業務,投資銀行則是將這些債權集中起來進行設計包裝,再買給投資人。

就像絞香腸,看不懂裡面是什麼肉…

「基本上,就是把所有的肉絞一絞,加點調味料後,灌成香腸再賣出去。」Finance Asia引述一位不願具名的投銀高層的話說。

既然是香腸,誰看得懂裡面到底有甚麼?有的香腸裡都是房貸相關的證券,有優級有次級,有的可能更複雜,所以需要信評機構的協助。基本上,評等愈好的CDOs因為違約機率低,價格當然就愈貴,評等次佳或是不到投資等級的CDOs,一方面提供較高的收益率,如果之後評等提高,投資人還會有資本利得,對於避險基金經理人來說,真是不可多得的商品。

追逐這些商品者,可不只避險基金經理人,還包括滿手錢的共同基金、亞洲的銀行、中東的油元,在市場風險胃納程度子持續上升的過程中,對這類商品的需求可說是有增無減,根據Inside Mortgage Finance的統計,2000年以來,華爾街已推出高達1.8兆美元次級房貸證券。

問題是,這類商品因為流動性不若上市的股票或債券,定價上也有很大彈性空間,急於脫手時卻找不到人願意承接時,只得猛砍價格,往往伴隨沉重的虧損,特別是避險基金通常都會利用槓桿操作好提高報酬率,這時損失將更為慘重。野村總合首席經濟學家辜朝明說,央行挹注流動性不是解決問題的根本之道,「因為問題出在資產負債表啊。」

有分析師表示,這類金融商品的訂價跟市場流動性充足與否有很大的關係,如今全球流動性的乾涸現象,的確嚴重的擴大了信用利差(credit spread)。以往擁有AAA信評的CDOs頂多加碼20到30個基本點(1個基本點等於0.01個百分點),如今信用利差可高達100bp,「如果膽子大,現在其實是撿便宜的時候。」

台灣會購買海外CDOs商品的,無非是保險公司、銀行和幾家發行資產證券化的基金的投信公司,其中又以保險公司為最大宗,至於國內券商因為很少做外幣商品,所以整體曝險部位非常低。不過,幾家大型的壽險公司,因為投資哲學保守,投資組合中的CDOs幾乎都有A以上的評等,加上都打算持有至到期,因此損失金額相對來說很有限。

兆豐銀行投資銀行部協理黃森義指出,資產證券化使得金融機構能夠將手上的授信資產活化,例如把房貸證券化後,就可以拿回原本已經貸放出去的資金,再做新的授信業務,而證券化的接手者,又可以再次證券化出售套利,如此層層包裝,一套資金產生的槓桿倍數大增,然後發展出CDO這個兼具轉移信用與利率風險,且可套利的高收益明星商品。在美國,CDO的槓桿倍數可達十倍,台灣大約普遍在四到六倍之間。

避開次級房貸商品,CDO不是毒藥…

銀行高層主管指出,金融機構會投資CDO,當然是因為報酬率比起一般保本型工具好,銀行資金操作原本就會兼顧不同風險、報酬率的商品做配置。以CDO的報酬率,可能是商業本票(CP)利率再加碼20到40個基本點(1個基本點是0.01個百分點),但是投資無擔保公司債或是CP,報酬就只有票面利率,沒有其他的。

開發工銀總經理曹為實指出,CDO因為包裝了各種不同抵押債權來源的證券化商品,所以可以分散風險且提高報酬率。但是CDO本身其實流動性並不佳,沒有市場交易價格供參,只有在有新的交易出來,或是遭到信評機構調升或降低評等時,才會產生交易價格。但是其實並非所有的CDO都一定會向上溯源連結到次級房貸,而且CDO本身涵蓋的資產分類非常多,相當分散,如果因為次貸風暴就放棄CDO,可能有因噎廢食之虞。

外銀人士則樂觀地認為,CDOs不是毒藥,現在如果想投資,最好避開資產池中有次級房貸的商品,「股神巴菲特不是已經加碼投資不動產抵押貸款債權證券(MBS)了嗎?」

【2007/08/27 經濟日報】


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8/25是小樂樂滿兩歲的生日,

那天早上在高雄阿嫲家慶生一次,

晚上在雲林阿嫲家再慶生一次,

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昨天以前,只要一有空,我就會跟小多多說說話,

和他說:「妹妹呀~媽咪今天$#%#^&*#*@#@#!!....」叭啦叭啦講一堆,(做胎教!)

因為人家說心想會事成~

即使早在上個月產檢時,醫生看了超音波說有個"疑似鳥鳥"的小陰影夾在兩腿中間哦,

我還是自我催眠說那只是螢幕陰影,不是鳥鳥......

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1.落實定期定額扣款
2.慎選長期看好市場
3.選擇波動較高商品

定期定額投資法常被戲稱為懶人投資法,但據統計,這種懶人投資法,卻能在過去四次全球股災中全身而退,甚至因逢低買進,買到更多單位數,而獲利可觀,事後看來,反而是最聰明的投資方式。

最近全球股市像雲霄飛車般大跌大漲,投資人心情也大洗三溫暖。

資產管理業者表示,股價下挫、基金淨值下跌時,帳面投資報酬率雖然縮水,但定期定額投資人因可買到更多單位數,而擁有較高收益,特別是波動度較高的產品,收益較穩定型產品為佳。

以2001年911事件為例,投資人如果從那時,持續定期定額投資拉丁美洲基金至今(至今年7月底),平均報酬率超過兩倍;如果從SARS以來,定期定額投資新興市場基金,平均績效也都翻了一倍以上,投資時間越長,報酬率也越好。

滙豐中華投信執行副總經理孫煌正指出,定期定額是一種平均分攤成本的方法;當基金淨值上揚的時候,投資人同樣一筆錢,買到的單位數會較少;但當基金淨值下跌時,投資人買到的單位數,就會較多,投資人可因股價低檔,而累積更多基金的單位數,降低投資成本,達到平均市場波動風險的目的;一旦市場反轉上漲,投資人就可以獲取更多的收益。

孫煌正表示,定期定額投資的成功要訣有三,包括慎選長期看好的市場、長期落實「定期定額」扣款投資,以及選擇波動較高的商品。

以近期市場巨幅震盪為例,不少基金淨值都因股價重挫而跟著滑落,但此時正是投資人逢低撿便宜的時候,透過定期定額的方式,可累積比股價上漲時更多的單位數;尤其是波動度較大的市場,更可見到定期定額的優點。

例如新興市場波動度比成熟市場高,若是單筆投資,波動風險也相對較大,在投資屬性上較適合風險承擔度高的人;可是,如果是透過定期定額方式投資,因具有平均風險的效益,即使是屬於穩健型的投資人,都可適度建立這些單一新興市場國家的投資部位,藉以達到平均投資成本、發揮長期投資的效果。

面對近期的全球股市波動,孫煌正強調,投資人不需要盲目殺出,反而應該是要冷靜分析市場。

若股價修正不是因為經濟基本面出現大反轉,而是一時市場流動性出現問題,或投資人的信心不振所致的話,股價修正拉回後,反而讓股價更為合理,此時應該是加碼買進,而不是賣出持股、退出市場的時候。

反之,若是因為經濟基本面出現衰退導致股價出現重挫,投資人則要當心可能是步入空頭的前兆;這時候,投資人則應審慎思考是否要減持股票部位,增加債券部位和平衡型商品的投資部位。

【2007/08/22 經濟日報】

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前一陣子阿公因腹瀉不停住進了醫院,

老人家受不了多天拉肚子的折騰,

整個人都瘦了一圈,讓人看了很心疼,

住了幾天醫院,幸好醫生說沒事,只是人老了,抵抗力變弱了,只要注意飲食就好了!

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這是今年老公送我的神秘生日禮物,

完全沒有想到他會不惜重本的買了這隻手機給我,

真是感動到不行~

老公是個很貼心,很細心的人,

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小樂樂現在正學著用語言和這個世界溝通,

每個星期最期待、最快樂的事就是聽到他說出了新學會的話語,

他用那可愛,又有點"糙ni呆"語調說出令人的驚奇的話,常逗得大人哈哈大笑!

例如~

阿公:他都叫「阿地」 ("地"和"公"的音差那麼多,一點也找不出關聯處.....)

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祝我家的老霸、我親愛的老公,

以及天底下所有辛苦的"把拔"們

~父.親.節.快.樂~

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這是在網路上看到一篇不錯介紹定期定額投資的文章,和大家分享囉!

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這波台股狂漲、指數走得又急又快,最近又連續兩天狂跌,嚇出投資人一身冷汗,買賣進退之間,全亂了方寸,如果投資人不太懂基本面、挑選個股又莫宰羊,眼睜睜看台股一路走高,心急如焚卻毫無投資經驗的話,定時定額投資台股基金,只要選對基金,即是理財新鮮人,投資獲利不見得會輸給股海芸芸散戶。

定時定額投資,又稱懶人理財法或傻瓜投資術,希望投資人不要「太聰明」或「太積極」,自行挑選時機買賣基金,但事實上,國人每月參與定時定額人數多寡,反而與台股漲跌呈高度正相關,根據投信投顧公會今年上半年統計,國人參與定時定額人數最多出現在6月份,人數高達26萬人,當時月底台股指數收在8883.21點,人數最低出現在2月份,人數僅達21.4萬人,台股收在7901.96點,對照上半年台股表現,人數出現最高與最低月份,皆剛好落在台股相對高檔和低檔的兩段期間內,顯示國內投資人想從事定時定額投資基金獲利,已錯失3大獲利關鍵的其中1點:「不挑時機」。

另一個獲利關鍵,則是選對基金,重點仍是看績效,但想從國內逾175檔台股基金中,像沙裡掏金般精選適合作為定時定額的優質基金,光是看絕對的績效表現仍不夠,相對的績效排名更是重要,所謂定時定額基金「新5大篩選原則」,第一是挑選成立時間滿3年以上的台股基金,因為3年大約是台股歷經多空循環的年限,基金成立未滿3年以上,經理人經歷市場多空洗禮,操作能力歷經時間考驗。

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